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5G产业链分析系列文章:基站天线行业分析(二)
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发表于 2019-10-12 08:38:25  只看楼主 

基站天线行业的第一篇分析中,我们简要阐述了基站天线的定义、基站天线行业发展的宏观环境、推动基站天线行业发展的技术变革以及基站天线行业的市场规模。我们这里续接上篇,仔细分析基站天线这个子行业的子产业链,从子行业的上下游情况以及行业内部的竞争情况等角度来进行分析。

首先,关于基站天线这个行业,其上下游的情况,可以总结为以下的几个方面:

1)基站天线行业的上游主要为五金材料和电子元器件供应商。五金材料及电缆价格主要受国际与国内期货市场金属期货价格的影响,电子元器件生产供应充裕,上游产业市场化程度较高。

2)基站天线行业的下游主要是运营商、设备商以及一些行业级客户(铁路、电网、政府等)。设备商具有“巨头”属性,都会经营自己的生态链,往往决定上游竞争格局。下游通信运营商是天线设备的最终客户拥有较强议价权,可直接采购也可通过设备商打包采购通信设备系统,其资本开支往往决定产业的发展进度(公开招标)。可以说,运营商CAPEX决定基站天线、滤波器产业发展进度,设备商决定行业竞争和生态格局。

 

数据来源:国信证券研究所

可以说,三大运营商+华为、中兴两大设备商对于基站天线行业的影响非常巨大,这也是我们为何格外关注三大运营商的计划资本开支情况,以及实际的各个设备集采情况的原因。

而在基站天线行业的内部,我们可以认为是一个竞争比较充分的市场。

市场研究报告显示:自2012年起,京信的基站天线数量一直保持世界前三,并获评一级基站供应商。2014年度,京信通信基站天线发货量达到81万副,占比17.3%,位居全球第一。华为占比14%,排名第四。摩比排名第5,通宇通讯排名第7,虹信排名第10。

 

数据来源:安信证券研究所

从图中我们可以我们看到,国内几家天线供应商在整个国际上已经占据了非常重要的份额。其中,华为作为一个主设备提供商,具有自己的一套生态系统,可以自主研发和制造基站天线;而京信通信、通宇通讯、摩比发展和虹信等都是独立的基站天线供应商,其制造的天线设备会供给给三大运营商加上国内的中兴、国外的爱立信等设备商。

对于国内天线提供商中的三家龙头企业:京信通信、通宇通讯和摩比发展,下面做一个简单的比较。

1)从市值上看,京信通信、通宇通讯和摩比发展分别是30亿元、82亿元和11亿元,京信通信总市值是摩比发展的3倍。由于京信通信和摩比发展上市于港股,相对来说估值会低一些。而通宇通讯上市于A股中小板,相对估值会高一些。

2)从营收上看,京信通信无疑占据着绝对优势。根据2016年三家公司的年报,京信通信营收53亿,通宇通讯营收12亿,摩比发展营收14亿。可以说在产品销售的体量上,京信通信占据领先地位。但是注意到,这三家公司对于天线行业的专注度有所不同。京信高营收的来源并不只是基站天线,其提供的服务包括整套通信解决方案、基站天线、射频器件以及一些其他服务。虽然总营收达到53亿,但是天线这一块的营收是20亿,约占40%;与之相对的,通宇通讯和摩比发展更关注于天线的生产制造,其中通宇通讯的天线业务收入为9.8亿,占总营收比例77%;摩比发展天线业务收入为8.8亿,占总营收比例为63%。

3)从毛利率上看,通宇通讯拥有高的毛利率,达到39.32%(2017H1毛利率32%)。这主要由于:<1>公司基站天线业务占比高,而该业务毛利率较高;<2>公司高附加值的4G基站天线产品如电调天线和智能化天线为公司主要天线产品。和通宇通讯相比,其他两家公司毛利率水平相对较低,其中京信通信毛利率为29.02%(2017H1毛利率27%)。京信通信同时在做解决方案+产品+服务三项内容,虽然毛利率相对低一些,但是在营业收入上占据显著优势,综合实力较强。而摩比发展毛利率为24.17%(2017H1毛利率22%),在毛利率数值上不占据优势。

4)技术比较。三家公司在技术上各有其侧重点,其中:

<1>京信通信同时拥有可感知天线解决方案和较为完善的行业解决方案。公司也推出了新一代超宽带紧凑型4G天线。另外,公司还有业界最大的天线微波暗室,对于其技术发展提供了有力的支撑。

<2>通宇通讯的3D Massive MIMO技术较为领先,并且在产品的小型化方面具有技术优势。此外,公司之前收购了芬兰的滤波器巨头Prism,提高了公司在基站射频器件上的研发实力。由于5G天线上未来发展的趋势是天线和射频器件相集成,即从传统的BBU+RRU模式转变为新型的CU+DU+AAU模式。在这种模式下,新型的有源天线是未来天线发展的主要方向。而提前布局了该方向的通宇通讯,相对来说会有更好的先发优势。

<3>摩比发展目前来说并没有非常明显的技术优势,但是公司具有先进的各类研发设备,有利于公司开发出新型的产品以满足市场的需求。

5)从客户结构上来看,京信通信的客户中三大运营商占据了74%的份额;通宇通讯方面,中兴占据20%的份额,电信和移动合计占据了25%的份额;而摩比发展的大客户为中兴,占据55%的份额,三大运营商合计占比也是大约25%。

总的来说,三家天线生产厂商各有千秋。对应在股价上,我们也可以发现,整个基站天线产业相关公司的股价基本上走的也是行业而不是个股行情,和3GG_x0005_G的变化基本一一对应,呈现明显的周期性趋势。

由于通宇通讯上市时间较短,下面用京信通信和摩比发展的股价变动来进行比较。

京信通信股价变动

 

数据来源:Wind

摩比发展股价变动

 

数据来源:Wind

从图中可以看出,两家公司都是在2014年的4G建设高峰期股价达到顶峰,也都是在该阶段结束之后股价暴跌约70%。由此可见,整个基站天线行业的最佳投资时点应当是5G开始大规模建设的2019或者2020年,此时公司业绩会有明显上涨,而此后应当会经历一个较大规模的下滑,并等待下一次通信行业的更新换代。

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